第119章 下一张骨牌
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2008年8月2日，周六。
【洛杉矶时报】商业版头条像一记重锤砸向市场：
【海景广场估值腰斩：雷曼持有的标志性商业地产项目价值下调40%】
文章详细披露了位於洛杉矶海滨的海景广场.....一座建筑面积达120万平方英尺的甲级写字楼综合体。雷曼兄弟通过旗下的房地产基金持有该项目65%的权益，帐面价值8.7亿美元。
「根据独立评估机构的最新测算，」文章写道，「受南加州商业地产市场下滑及项目空置率上升影响，海景广场的公允价值已降至约5.2亿美元，较雷曼财报中的估值下调40%。这意味着雷曼需要为此计提至少3.5亿美元的资产减记。」
文章还引述了匿名评估师的话：「这只是一个开始。雷曼在全美持有超过200亿美元的商业地产资产，其中至少三分之一位於加州，佛罗里达，内华达等泡沫最严重的地区。」
帕罗奥图陆宅客厅，周六上午十点。
陆辰把列印出来的文章递给父母。陈美玲快速浏览，脸色逐渐发白：「海景广场...
我记得。去年丽莎·汉密尔顿夫人还提到过，说那是雷曼的优质资产。」
「所有毒资产在被发现之前，都叫优质资产。」陆辰平静地说。
陆文涛戴上眼镜，仔细阅读文章中的技术细节：「空置率从12%上升到28%....租金下降了22%....这变化也太快了。」
「因为经济在衰退。」陆辰调出笔记本电脑上的数据，「爸，妈，你们知道次贷危机为什麽会蔓延到商业地产吗？」
他打开一张简化的图表：「第一步：住宅房价下跌，房主违约，次级房贷债券（MBS）价值暴跌。」
「第二步：MBS暴跌，持有MBS的金融机构亏损，被迫抛售资产，收紧信贷。」
「第三步：信贷收紧，企业融资困难，裁员，缩减扩张计划。」
「第四步：企业缩减，办公室需求下降，商业地产空置率上升，租金下跌。」
「第五步：商业地产价值下跌，持有这些资产的金融机构进一步亏损....
他画了一个循环箭头：「恶性循环。而雷曼，正好站在这个循环的中心....它既持有大量MBS，又持有大量商业地产。」
陈美玲指着文章中的数字：「3.5亿美元减记....这很多吗？」
「对雷曼来说，不多。」陆辰调出雷曼的资产负债表，「它第二季度已经减记了28亿美元。但问题是.....这3.5亿美元只是开始。如果它持有的200亿美元商业地产资产平均减值20%，那就是40亿美元。如果减值30%，就是60亿美元。」
他顿了顿：「而雷曼的总股本，只有约200亿美元。」
陆文涛明白了：「所以如果商业地产继续跌，雷曼的净资产会被一点点侵蚀.....直到归零。」
「对。」陆辰点头，「这就是下一张多米诺骨牌。而且这张牌倒下时，会砸到很多看似不相关的人。」
他看向窗外。院子里的梧桐树在八月的阳光下投出浓密的阴影。
「比如罗伯特·陈叔叔的建筑公司。」
圣何塞，罗伯特·陈的建筑公司办公室，周六下午两点。
罗伯特从未感到如此无力。他坐在会议室里，面前摊着三份文件....每一份都是死亡通知书。
第一份：圣何塞市中心科技谷大厦项目停工通知。总包方通知：因贷款方雷曼兄弟旗下房地产基金暂停拨款，项目即日起无限期停工。项目已完成35%，投资额4200万美元，其中罗伯特公司垫资800万美元。
第二份：帕罗奥图创新园区二期工程招标取消。业主方一家矽谷风投支持的房地产公司通知：因融资环境恶化，项目暂缓。罗伯特公司为投标投入的前期费用：120万美元。
第三份：银行催款函。罗伯特公司的一笔1800万美元短期贷款将於两周後到期，银行建议尽早安排还款计划。
窗外，公司的停车场空了一半....周五，他不得不裁掉了十五名员工，占总人数的30%。那些跟着他干了十年，十五年的老师傅，离开时眼睛通红。一个老木匠拉着他的手说：「老板，等有活了，一定叫我。我什麽都能干。」
罗伯特当时只能点头，但他知道，可能再也没有有活的时候了。
手机震动，是妻子发来的简讯：「老罗，李太太刚打电话，问你能不能接一些小修小补的活。她说认识几家需要维修的.....价格可以低一点。」
罗伯特苦笑。他的公司是注册资金5000万美元的中型建筑企业，曾经承建过矽谷多家科技公司的总部大楼。现在，要接小修小补的活了。
但他回覆：「好。把联系方式给我。」
放下手机，他走到窗前。公司院子里停着十台挖掘机，八台起重机，二十辆工程车....这些都是贷款买的，每月还贷就要四十多万美元。
如果接下来三个月没有新项目，这些设备会被银行收走，公司会破产，五十个家庭会失去生计。
而这一切，都始於雷曼那个暂停拨款的决定。
罗伯特想起三个月前，在社区烧烤派对上，他曾经半开玩笑地对陆文涛说：「你儿子在做空雷曼？小心点，那可是华尔街的巨人。」
陆文涛当时只是笑笑：「孩子有自己的判断。」
现在罗伯特明白了：那个十六岁的孩子，比他们这些成年人看得更远，更清楚。
他拿起电话，拨通了陆文涛的号码。
帕罗奥图陆宅，下午三点。
陆文涛接完罗伯特的电话，表情凝重地走回客厅。陆辰和陈美玲正在讨论海景广场的估值问题。
「罗伯特打来的。」陆文涛坐下，「他的公司有项目因为雷曼停贷而停工了。垫资的800万美元可能收不回来。另外还有120万美元投标费用打了水漂。」
陈美玲倒吸一口凉气：「800万.....罗伯特的公司撑得住吗？」
「他说在裁员，在接零活。」陆文涛看向儿子，「小辰，你之前说商业地产的骨牌会砸到很多人....这算吗？」
「算。」陆辰调出建筑行业的数据，「全美有超过三分之一的商业地产项目依赖华尔街的融资。雷曼是其中重要的玩家。它一收缩，几百个项目会停工，几千家建筑公司会受影响，几万工人会失业。」
他顿了顿：「而这只是加州。在佛罗里达、内华达、亚利桑那....情况可能更糟。」
陈美玲忽然想起什麽：「那.....我们家的房子接下来也会跌很多吧。」
陆辰调出帕罗奥图的房价数据：「住宅市场已经跌了20%。但商业地产的下跌会传导回来....如果公司裁员，人们失业，就付不起房贷。如果建筑公司倒闭，装修、维护、改建的需求减少，相关行业也会受打击。」
他看向父母：「这就是系统性风险。没有哪个行业，哪个人能完全免疫。」
客厅里陷入沉默。电视上正在重播财经新闻，主持人用急促的语调报导着海景广场的消息，屏幕下方滚动着雷曼股价的盘前走势....已跌至18.20美元，较周五收盘下跌4.8%。
陆文涛摘下眼镜，慢慢擦拭。这个动作他做了二十多年，每当需要思考复杂问题时就会重复。
「所以，」他最终说，「你做空雷曼，不只是因为它会倒，还因为它的倒下会引发连锁反应。而你....在赌这个连锁反应会发生。」
「不是赌，是知道。」陆辰纠正，「爸，你知道为什麽多米诺骨牌会一张接一张倒下吗？」
「因为设计好了间距和角度？」
「对。」陆辰点头，「金融系统也是被设计好的....通过杠杆，衍生品，交叉持股，所有机构紧密相连。雷曼就是其中关键的一张牌。它倒下时，必然会带倒後面的牌。」
他调出金融系统的关联图：「雷曼倒了，美林会恐慌，摩根史坦利会紧张，高盛会自保。它们会同时收缩信贷，抛售资产，催收贷款。然後，更多公司会像罗伯特叔叔那样，陷入困境。」
陈美玲轻声问：「那....我们能帮罗伯特，以後让他给我们改造庄园？」
陆辰想了想：「等这次危机过去，如果我的投资计划顺利，我可以投资他的公司，让他给我们改造庄园，但现在....不行。
这是残酷的现实。陆文涛和陈美玲都明白。
8月3日，周日。
海景广场的消息经过一天发酵，已经成为财经媒体和社交网络的热点。CNBC做了专题报导，邀请三位分析师讨论商业地产是否会是下一个雷区。
推特上，#雷曼商业地产#的话题标签下，每小时新增数千条推文。有人贴出海景广场空荡荡的停车场照片，有人分享自己公司因为雷曼停贷而暂停扩张计划的故事，还有人开始整理雷曼在全美的商业地产清单。
而在专业的金融论坛上，空头们兴奋地分享着更多内幕信息：「雷曼在凤凰城的沙漠之星购物中心，空置率45%！」
「迈阿密的海湾大厦，最近三个月零租赁！」
「拉斯维加斯的赌场广场，估值至少虚高60%！」
这些信息真真假假，但共同点是：都在描绘同一幅画面....雷曼的商业地产帝国，建立在流沙之上。
黑集资本在周日傍晚发布了一份长达五十页的研究报告：雷曼商业地产口：被低估的400亿美元黑洞。
报告详细列出了雷曼在全美持有的前二十大商业地产项目，用公开数据和实地调研证明，这些资产的平均估值可能虚高30—50%。
报告最後写道：「如果商业地产估值回归合理水平，雷曼可能需要追加100—150亿美元的资本。而市场上，已经没有愿意提供这笔钱的机构了。」
这份报告在专业圈内疯狂传播。到周日晚上，几乎所有大型对冲基金、投行自营盘、
机构投资者都收到了副本。
恐慌，在黑暗中积累。
8月4日，周一。
纽约时间清晨六点，亚洲市场已经做出反应。雷曼ADR在东京交易时段跌至17.80美元，较上周五收盘下跌7.3%。
七点，欧洲开盘。伦敦、法兰克福、巴黎的雷曼债券价格全线下挫，部分品种单日跌幅超过10%。
八点半，纽约盘前交易。雷曼股价直接跳空至17.50美元，跌幅接近9%。
到九点半正式开盘时，卖压已经积累到临界点。
雷曼股价以17.20美元开盘，随後一路下行：17.00...16.80...16.50..
上午十点，跌破17美元关口：16.95美元。
交易大厅里，那个资深交易员接到了埃林·卡兰的电话，还是之前一样，让他护盘。
他苦笑，输入指令：小规模买入，5万股。
成交价：16.90美元。股价反弹至17.00美元，停留了三分钟，然後继续下跌。
就像给瀑布塞进一片树叶。
帕罗奥图陆宅书房，上午十点半。
陆辰更新持仓数据：
雷曼股价：16.80美元。
期权部分：5000万份9月10美元看跌期权，现价6.45美元。浮盈约1.3825亿美元。
空头部分：90万股融券空单，平均成本21.08美元，现价16.80美元，浮盈约385.2万美元。
总浮盈：约1.421亿美元。
单日增长近1500万美元。
但他关注的不是利润，是结构。他调出商业地产相关的CDS价格....那些与写字楼，购物中心，酒店挂钩的信用违约互换，在过去一周普遍上涨了30—50%。
「传染开始了。」他低声自语。
手机震动，黑集资本理察的加密信息：「商业地产的暴雷，完美验证了我们的推演。接下来，关注区域性银行....它们持有大量商业地产贷款。」
陆辰回覆：「已经关注。特别是加州，佛罗里达，内华达的银行。」
「聪明。另外，大卫·伯格那边有进展....他举报的商业地产估值造假被SEC证实了，但没有行动。」
陆辰沉默。大卫·伯格，那个雷曼内部的举报人。他冒了职业生涯的风险，换来的是监管机构的沉默。
这很可悲，但不意外。
在危机中，真相往往是最不受欢迎的客人。
纽约，SEC办公室。
麦可·罗德里格斯盯着电脑屏幕上的邮件，感到一阵无力。邮件来自调查组，标题是：关於雷曼兄弟商业地产估值造假的初步结论。
结论很简单：证据确凿。雷曼的商业地产部门系统性地高估资产价值，方法包括使用过时的可比交易，忽略空置率上升，夸大租金收入预期。
报告还附上了大卫·伯格匿名举报材料的对比，显示他的信息准确率超过90%。
但邮件的最後一段是：「监於当前市场敏感性和雷曼的系统重要性，建议暂缓公开调查结果，待局势稳定後再行处理。」
「暂缓。」麦可念出这个词，声音里充满讽刺。
同事走过来，小声说：「麦可，上面指示，这个案子....先放一放。」
「因为政治压力？」
「因为稳定压倒一切。」同事叹气，「上面说，如果现在公布，可能引发更大恐慌，加速雷曼死亡。而雷曼死亡，会带来系统性风险。」
麦可站起来，走到窗边。华盛顿的夏日天空湛蓝，白云悠悠。多麽宁静的画面。
但在这宁静之下，一个举报人失去了工作，一个系统在掩盖错误，一个市场在被谎言喂养。
「你知道最讽刺的是什麽吗？」他轻声说，「我们SEC的使命是保护投资者。但当我们选择隐瞒真相时，我们保护的是谁？是那些造假的上市公司，还是那些被骗的投资者？」
同事没有回答。因为答案太明显，也太沉重。
麦可回到座位，给莎拉·威尔逊发了条加密信息：「举报被证实，但无行动。真相在档案室里积灰。」
他犹豫了一下，又加了一句：「有时候我觉得，这个系统不是在解决问题，是在管理问题.....让问题缓慢释放，而不是一次性爆发。」
发送後，他关掉电脑。
他感觉...自己可能很快会被调离这个案子。或者说，这个案子可能永远不会有结果。
因为在这个夏天，真相是奢侈品。
而华盛顿，负担不起奢侈品。
圣何塞，某超市仓库。
亚历克斯·米勒从未想过，自己会在这里工作。沃顿商学院MBA，前高盛交易员，前对冲基金合夥人。现在，超市仓库夜班理货员，时薪12.5美元。
「米勒！」主管喊他，「把这批罐头搬到A区！快点！」
「好的。」亚历克斯推起手推车，开始搬运。罐头很重，每个箱子超过五十磅。他的手掌已经磨出了水泡，肩膀酸痛，但他不敢慢下来.....这是他和莉兹能找到的报酬最高的工作，两人轮班，每周能挣1000美元。
加上莉兹在新地产公司的兼职和咖啡店工作，他们每月总收入约5000美元。而房贷月供是14200美元。
缺口怎麽办？他们在吃老本....卖掉莉兹的首饰，卖掉他的名表，卖掉一切能卖的东西。但老本很快会吃完。
昨晚，莉兹算了一笔帐：按现在的收入，他们最多还能撑三个月。三个月後，如果还找不到更高收入的工作，房子会被银行收走。
「我们可以申请破产。」莉兹当时说，声音疲惫，「至少能保住基本生活。」
「但信用就毁了。」亚历克斯反对，「而且.....那些债主不会放过我们。」
他想起那些借给他钱的亲戚朋友。如果申请破产，那些钱可能永远还不了。那些人会恨他一辈子。
「那你说怎麽办？」莉兹哭了，「我们已经尽力了！每天工作十六个小时，周末无休，双胞胎只能托给陆家照顾....我们还能怎麽样？」
亚历克斯无言以对。他只能抱住妻子，一遍遍说对不起。
现在，在超市仓库惨白的日光灯下，他一边搬运罐头，一边思考：人生是怎麽走到这一步的？
2006年，他管理的基金收益率47%，被誉为新星。他们在汉普顿度假，在阿斯彭滑雪，在帕罗奥图住豪宅。
2007年，双胞胎出生，生活完美。
2008年，一切崩塌。贝尔斯登倒下，雷曼兄弟出大问题。
因为他相信了房价永远涨，相信了雷曼不会倒，相信了自己比市场聪明。
「米勒！」主管又喊，「发什麽呆！快点！」
亚历克斯加快动作。汗水浸湿了工作服，背部的肌肉在抗议。
但他继续搬运。一箱，又一箱。
因为这是他现在唯一能做好的事。
也是他欠这个家庭的，最後的责任。
傍晚，帕罗奥图陆宅。
陆辰站在院子里，看着夕阳沉入山脉。陈美玲走过来，递给他一杯冰水。
「小辰，」她轻声说，「罗伯特刚才又来电话了。他说....如果他公司真的撑不下去，问我们能不能先借他五十万美元，发最後一个月工资，让员工体面离开。」
陆辰接过水杯：「妈，你怎麽说？」
「我说要和家人商量。」陈美玲看着他，「我知道现在投资很危险。但罗伯特....他是好人。平时谁家有困难，他都帮忙。」
陆辰沉思。五十万美元，对他现在的资产来说，是零头。但问题不是钱，是原则...
在危机中，现金为王。任何借出去的钱，都可能收不回来。
而且，如果开了这个口子，其他陷入困境的人也会来求助。
「妈，」他最终说，「我们可以帮罗伯特，但不能用借钱的方式。如果他的公司真的破产清算，我们可以用市场价收购他的设备....这样他有钱发工资，我们得到了低估的资产。双赢。」
陈美玲眼睛一亮：「这个办法好！我这就告诉他。」
她转身要走，陆辰叫住她：「妈，还有....我们可以为罗伯特的员工提供再就业培训资助。如果他们愿意学新技能，我们可以支付学费。」
「小辰....」陈美玲眼眶发热，「你真是个好孩子。
「不是好，是理智。」陆辰纠正，「帮助别人，也要可持续。否则帮了一个，还有十个，一百个。我们帮不过来。」
陈美玲点头，快步走回屋里。
陆辰继续看着夕阳。天空从橙红渐变成深紫，像一块慢慢冷却的烙铁。
在这个夏天，很多人的生活正在被烙上永久的伤痕。
手机震动，秦静的简讯：「斯坦福的研讨会，商业地产危机专题。你要的资料我发你了。」
陆辰回覆：「谢谢。另外，你那个风险评估系统的项目....等危机最严重时，可能是启动的最佳时机。因为那时，人们最需要风险警示。」
秦静很快回覆：「你总是看得比别人远一步。谢谢。」
陆辰关掉手机。
夜风渐起，带着柏树的清香。
商业地产的骨牌已经倒下。
下一张牌，是区域性银行。
再下一张，是消费信贷。
再下一张，是实体经济。
「多米诺骨牌会一张接一张倒下，直到整个系统达到新的平衡....或者，彻底崩塌。」
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【洛杉矶时报】商业版头条像一记重锤砸向市场：
【海景广场估值腰斩：雷曼持有的标志性商业地产项目价值下调40%】
文章详细披露了位於洛杉矶海滨的海景广场.....一座建筑面积达120万平方英尺的甲级写字楼综合体。雷曼兄弟通过旗下的房地产基金持有该项目65%的权益，帐面价值8.7亿美元。
「根据独立评估机构的最新测算，」文章写道，「受南加州商业地产市场下滑及项目空置率上升影响，海景广场的公允价值已降至约5.2亿美元，较雷曼财报中的估值下调40%。这意味着雷曼需要为此计提至少3.5亿美元的资产减记。」
文章还引述了匿名评估师的话：「这只是一个开始。雷曼在全美持有超过200亿美元的商业地产资产，其中至少三分之一位於加州，佛罗里达，内华达等泡沫最严重的地区。」
帕罗奥图陆宅客厅，周六上午十点。
陆辰把列印出来的文章递给父母。陈美玲快速浏览，脸色逐渐发白：「海景广场...
我记得。去年丽莎·汉密尔顿夫人还提到过，说那是雷曼的优质资产。」
「所有毒资产在被发现之前，都叫优质资产。」陆辰平静地说。
陆文涛戴上眼镜，仔细阅读文章中的技术细节：「空置率从12%上升到28%....租金下降了22%....这变化也太快了。」
「因为经济在衰退。」陆辰调出笔记本电脑上的数据，「爸，妈，你们知道次贷危机为什麽会蔓延到商业地产吗？」
他打开一张简化的图表：「第一步：住宅房价下跌，房主违约，次级房贷债券（MBS）价值暴跌。」
「第二步：MBS暴跌，持有MBS的金融机构亏损，被迫抛售资产，收紧信贷。」
「第三步：信贷收紧，企业融资困难，裁员，缩减扩张计划。」
「第四步：企业缩减，办公室需求下降，商业地产空置率上升，租金下跌。」
「第五步：商业地产价值下跌，持有这些资产的金融机构进一步亏损....
他画了一个循环箭头：「恶性循环。而雷曼，正好站在这个循环的中心....它既持有大量MBS，又持有大量商业地产。」
陈美玲指着文章中的数字：「3.5亿美元减记....这很多吗？」
「对雷曼来说，不多。」陆辰调出雷曼的资产负债表，「它第二季度已经减记了28亿美元。但问题是.....这3.5亿美元只是开始。如果它持有的200亿美元商业地产资产平均减值20%，那就是40亿美元。如果减值30%，就是60亿美元。」
他顿了顿：「而雷曼的总股本，只有约200亿美元。」
陆文涛明白了：「所以如果商业地产继续跌，雷曼的净资产会被一点点侵蚀.....直到归零。」
「对。」陆辰点头，「这就是下一张多米诺骨牌。而且这张牌倒下时，会砸到很多看似不相关的人。」
他看向窗外。院子里的梧桐树在八月的阳光下投出浓密的阴影。
「比如罗伯特·陈叔叔的建筑公司。」
圣何塞，罗伯特·陈的建筑公司办公室，周六下午两点。
罗伯特从未感到如此无力。他坐在会议室里，面前摊着三份文件....每一份都是死亡通知书。
第一份：圣何塞市中心科技谷大厦项目停工通知。总包方通知：因贷款方雷曼兄弟旗下房地产基金暂停拨款，项目即日起无限期停工。项目已完成35%，投资额4200万美元，其中罗伯特公司垫资800万美元。
第二份：帕罗奥图创新园区二期工程招标取消。业主方一家矽谷风投支持的房地产公司通知：因融资环境恶化，项目暂缓。罗伯特公司为投标投入的前期费用：120万美元。
第三份：银行催款函。罗伯特公司的一笔1800万美元短期贷款将於两周後到期，银行建议尽早安排还款计划。
窗外，公司的停车场空了一半....周五，他不得不裁掉了十五名员工，占总人数的30%。那些跟着他干了十年，十五年的老师傅，离开时眼睛通红。一个老木匠拉着他的手说：「老板，等有活了，一定叫我。我什麽都能干。」
罗伯特当时只能点头，但他知道，可能再也没有有活的时候了。
手机震动，是妻子发来的简讯：「老罗，李太太刚打电话，问你能不能接一些小修小补的活。她说认识几家需要维修的.....价格可以低一点。」
罗伯特苦笑。他的公司是注册资金5000万美元的中型建筑企业，曾经承建过矽谷多家科技公司的总部大楼。现在，要接小修小补的活了。
但他回覆：「好。把联系方式给我。」
放下手机，他走到窗前。公司院子里停着十台挖掘机，八台起重机，二十辆工程车....这些都是贷款买的，每月还贷就要四十多万美元。
如果接下来三个月没有新项目，这些设备会被银行收走，公司会破产，五十个家庭会失去生计。
而这一切，都始於雷曼那个暂停拨款的决定。
罗伯特想起三个月前，在社区烧烤派对上，他曾经半开玩笑地对陆文涛说：「你儿子在做空雷曼？小心点，那可是华尔街的巨人。」
陆文涛当时只是笑笑：「孩子有自己的判断。」
现在罗伯特明白了：那个十六岁的孩子，比他们这些成年人看得更远，更清楚。
他拿起电话，拨通了陆文涛的号码。
帕罗奥图陆宅，下午三点。
陆文涛接完罗伯特的电话，表情凝重地走回客厅。陆辰和陈美玲正在讨论海景广场的估值问题。
「罗伯特打来的。」陆文涛坐下，「他的公司有项目因为雷曼停贷而停工了。垫资的800万美元可能收不回来。另外还有120万美元投标费用打了水漂。」
陈美玲倒吸一口凉气：「800万.....罗伯特的公司撑得住吗？」
「他说在裁员，在接零活。」陆文涛看向儿子，「小辰，你之前说商业地产的骨牌会砸到很多人....这算吗？」
「算。」陆辰调出建筑行业的数据，「全美有超过三分之一的商业地产项目依赖华尔街的融资。雷曼是其中重要的玩家。它一收缩，几百个项目会停工，几千家建筑公司会受影响，几万工人会失业。」
他顿了顿：「而这只是加州。在佛罗里达、内华达、亚利桑那....情况可能更糟。」
陈美玲忽然想起什麽：「那.....我们家的房子接下来也会跌很多吧。」
陆辰调出帕罗奥图的房价数据：「住宅市场已经跌了20%。但商业地产的下跌会传导回来....如果公司裁员，人们失业，就付不起房贷。如果建筑公司倒闭，装修、维护、改建的需求减少，相关行业也会受打击。」
他看向父母：「这就是系统性风险。没有哪个行业，哪个人能完全免疫。」
客厅里陷入沉默。电视上正在重播财经新闻，主持人用急促的语调报导着海景广场的消息，屏幕下方滚动着雷曼股价的盘前走势....已跌至18.20美元，较周五收盘下跌4.8%。
陆文涛摘下眼镜，慢慢擦拭。这个动作他做了二十多年，每当需要思考复杂问题时就会重复。
「所以，」他最终说，「你做空雷曼，不只是因为它会倒，还因为它的倒下会引发连锁反应。而你....在赌这个连锁反应会发生。」
「不是赌，是知道。」陆辰纠正，「爸，你知道为什麽多米诺骨牌会一张接一张倒下吗？」
「因为设计好了间距和角度？」
「对。」陆辰点头，「金融系统也是被设计好的....通过杠杆，衍生品，交叉持股，所有机构紧密相连。雷曼就是其中关键的一张牌。它倒下时，必然会带倒後面的牌。」
他调出金融系统的关联图：「雷曼倒了，美林会恐慌，摩根史坦利会紧张，高盛会自保。它们会同时收缩信贷，抛售资产，催收贷款。然後，更多公司会像罗伯特叔叔那样，陷入困境。」
陈美玲轻声问：「那....我们能帮罗伯特，以後让他给我们改造庄园？」
陆辰想了想：「等这次危机过去，如果我的投资计划顺利，我可以投资他的公司，让他给我们改造庄园，但现在....不行。
这是残酷的现实。陆文涛和陈美玲都明白。
8月3日，周日。
海景广场的消息经过一天发酵，已经成为财经媒体和社交网络的热点。CNBC做了专题报导，邀请三位分析师讨论商业地产是否会是下一个雷区。
推特上，#雷曼商业地产#的话题标签下，每小时新增数千条推文。有人贴出海景广场空荡荡的停车场照片，有人分享自己公司因为雷曼停贷而暂停扩张计划的故事，还有人开始整理雷曼在全美的商业地产清单。
而在专业的金融论坛上，空头们兴奋地分享着更多内幕信息：「雷曼在凤凰城的沙漠之星购物中心，空置率45%！」
「迈阿密的海湾大厦，最近三个月零租赁！」
「拉斯维加斯的赌场广场，估值至少虚高60%！」
这些信息真真假假，但共同点是：都在描绘同一幅画面....雷曼的商业地产帝国，建立在流沙之上。
黑集资本在周日傍晚发布了一份长达五十页的研究报告：雷曼商业地产口：被低估的400亿美元黑洞。
报告详细列出了雷曼在全美持有的前二十大商业地产项目，用公开数据和实地调研证明，这些资产的平均估值可能虚高30—50%。
报告最後写道：「如果商业地产估值回归合理水平，雷曼可能需要追加100—150亿美元的资本。而市场上，已经没有愿意提供这笔钱的机构了。」
这份报告在专业圈内疯狂传播。到周日晚上，几乎所有大型对冲基金、投行自营盘、
机构投资者都收到了副本。
恐慌，在黑暗中积累。
8月4日，周一。
纽约时间清晨六点，亚洲市场已经做出反应。雷曼ADR在东京交易时段跌至17.80美元，较上周五收盘下跌7.3%。
七点，欧洲开盘。伦敦、法兰克福、巴黎的雷曼债券价格全线下挫，部分品种单日跌幅超过10%。
八点半，纽约盘前交易。雷曼股价直接跳空至17.50美元，跌幅接近9%。
到九点半正式开盘时，卖压已经积累到临界点。
雷曼股价以17.20美元开盘，随後一路下行：17.00...16.80...16.50..
上午十点，跌破17美元关口：16.95美元。
交易大厅里，那个资深交易员接到了埃林·卡兰的电话，还是之前一样，让他护盘。
他苦笑，输入指令：小规模买入，5万股。
成交价：16.90美元。股价反弹至17.00美元，停留了三分钟，然後继续下跌。
就像给瀑布塞进一片树叶。
帕罗奥图陆宅书房，上午十点半。
陆辰更新持仓数据：
雷曼股价：16.80美元。
期权部分：5000万份9月10美元看跌期权，现价6.45美元。浮盈约1.3825亿美元。
空头部分：90万股融券空单，平均成本21.08美元，现价16.80美元，浮盈约385.2万美元。
总浮盈：约1.421亿美元。
单日增长近1500万美元。
但他关注的不是利润，是结构。他调出商业地产相关的CDS价格....那些与写字楼，购物中心，酒店挂钩的信用违约互换，在过去一周普遍上涨了30—50%。
「传染开始了。」他低声自语。
手机震动，黑集资本理察的加密信息：「商业地产的暴雷，完美验证了我们的推演。接下来，关注区域性银行....它们持有大量商业地产贷款。」
陆辰回覆：「已经关注。特别是加州，佛罗里达，内华达的银行。」
「聪明。另外，大卫·伯格那边有进展....他举报的商业地产估值造假被SEC证实了，但没有行动。」
陆辰沉默。大卫·伯格，那个雷曼内部的举报人。他冒了职业生涯的风险，换来的是监管机构的沉默。
这很可悲，但不意外。
在危机中，真相往往是最不受欢迎的客人。
纽约，SEC办公室。
麦可·罗德里格斯盯着电脑屏幕上的邮件，感到一阵无力。邮件来自调查组，标题是：关於雷曼兄弟商业地产估值造假的初步结论。
结论很简单：证据确凿。雷曼的商业地产部门系统性地高估资产价值，方法包括使用过时的可比交易，忽略空置率上升，夸大租金收入预期。
报告还附上了大卫·伯格匿名举报材料的对比，显示他的信息准确率超过90%。
但邮件的最後一段是：「监於当前市场敏感性和雷曼的系统重要性，建议暂缓公开调查结果，待局势稳定後再行处理。」
「暂缓。」麦可念出这个词，声音里充满讽刺。
同事走过来，小声说：「麦可，上面指示，这个案子....先放一放。」
「因为政治压力？」
「因为稳定压倒一切。」同事叹气，「上面说，如果现在公布，可能引发更大恐慌，加速雷曼死亡。而雷曼死亡，会带来系统性风险。」
麦可站起来，走到窗边。华盛顿的夏日天空湛蓝，白云悠悠。多麽宁静的画面。
但在这宁静之下，一个举报人失去了工作，一个系统在掩盖错误，一个市场在被谎言喂养。
「你知道最讽刺的是什麽吗？」他轻声说，「我们SEC的使命是保护投资者。但当我们选择隐瞒真相时，我们保护的是谁？是那些造假的上市公司，还是那些被骗的投资者？」
同事没有回答。因为答案太明显，也太沉重。
麦可回到座位，给莎拉·威尔逊发了条加密信息：「举报被证实，但无行动。真相在档案室里积灰。」
他犹豫了一下，又加了一句：「有时候我觉得，这个系统不是在解决问题，是在管理问题.....让问题缓慢释放，而不是一次性爆发。」
发送後，他关掉电脑。
他感觉...自己可能很快会被调离这个案子。或者说，这个案子可能永远不会有结果。
因为在这个夏天，真相是奢侈品。
而华盛顿，负担不起奢侈品。
圣何塞，某超市仓库。
亚历克斯·米勒从未想过，自己会在这里工作。沃顿商学院MBA，前高盛交易员，前对冲基金合夥人。现在，超市仓库夜班理货员，时薪12.5美元。
「米勒！」主管喊他，「把这批罐头搬到A区！快点！」
「好的。」亚历克斯推起手推车，开始搬运。罐头很重，每个箱子超过五十磅。他的手掌已经磨出了水泡，肩膀酸痛，但他不敢慢下来.....这是他和莉兹能找到的报酬最高的工作，两人轮班，每周能挣1000美元。
加上莉兹在新地产公司的兼职和咖啡店工作，他们每月总收入约5000美元。而房贷月供是14200美元。
缺口怎麽办？他们在吃老本....卖掉莉兹的首饰，卖掉他的名表，卖掉一切能卖的东西。但老本很快会吃完。
昨晚，莉兹算了一笔帐：按现在的收入，他们最多还能撑三个月。三个月後，如果还找不到更高收入的工作，房子会被银行收走。
「我们可以申请破产。」莉兹当时说，声音疲惫，「至少能保住基本生活。」
「但信用就毁了。」亚历克斯反对，「而且.....那些债主不会放过我们。」
他想起那些借给他钱的亲戚朋友。如果申请破产，那些钱可能永远还不了。那些人会恨他一辈子。
「那你说怎麽办？」莉兹哭了，「我们已经尽力了！每天工作十六个小时，周末无休，双胞胎只能托给陆家照顾....我们还能怎麽样？」
亚历克斯无言以对。他只能抱住妻子，一遍遍说对不起。
现在，在超市仓库惨白的日光灯下，他一边搬运罐头，一边思考：人生是怎麽走到这一步的？
2006年，他管理的基金收益率47%，被誉为新星。他们在汉普顿度假，在阿斯彭滑雪，在帕罗奥图住豪宅。
2007年，双胞胎出生，生活完美。
2008年，一切崩塌。贝尔斯登倒下，雷曼兄弟出大问题。
因为他相信了房价永远涨，相信了雷曼不会倒，相信了自己比市场聪明。
「米勒！」主管又喊，「发什麽呆！快点！」
亚历克斯加快动作。汗水浸湿了工作服，背部的肌肉在抗议。
但他继续搬运。一箱，又一箱。
因为这是他现在唯一能做好的事。
也是他欠这个家庭的，最後的责任。
傍晚，帕罗奥图陆宅。
陆辰站在院子里，看着夕阳沉入山脉。陈美玲走过来，递给他一杯冰水。
「小辰，」她轻声说，「罗伯特刚才又来电话了。他说....如果他公司真的撑不下去，问我们能不能先借他五十万美元，发最後一个月工资，让员工体面离开。」
陆辰接过水杯：「妈，你怎麽说？」
「我说要和家人商量。」陈美玲看着他，「我知道现在投资很危险。但罗伯特....他是好人。平时谁家有困难，他都帮忙。」
陆辰沉思。五十万美元，对他现在的资产来说，是零头。但问题不是钱，是原则...
在危机中，现金为王。任何借出去的钱，都可能收不回来。
而且，如果开了这个口子，其他陷入困境的人也会来求助。
「妈，」他最终说，「我们可以帮罗伯特，但不能用借钱的方式。如果他的公司真的破产清算，我们可以用市场价收购他的设备....这样他有钱发工资，我们得到了低估的资产。双赢。」
陈美玲眼睛一亮：「这个办法好！我这就告诉他。」
她转身要走，陆辰叫住她：「妈，还有....我们可以为罗伯特的员工提供再就业培训资助。如果他们愿意学新技能，我们可以支付学费。」
「小辰....」陈美玲眼眶发热，「你真是个好孩子。
「不是好，是理智。」陆辰纠正，「帮助别人，也要可持续。否则帮了一个，还有十个，一百个。我们帮不过来。」
陈美玲点头，快步走回屋里。
陆辰继续看着夕阳。天空从橙红渐变成深紫，像一块慢慢冷却的烙铁。
在这个夏天，很多人的生活正在被烙上永久的伤痕。
手机震动，秦静的简讯：「斯坦福的研讨会，商业地产危机专题。你要的资料我发你了。」
陆辰回覆：「谢谢。另外，你那个风险评估系统的项目....等危机最严重时，可能是启动的最佳时机。因为那时，人们最需要风险警示。」
秦静很快回覆：「你总是看得比别人远一步。谢谢。」
陆辰关掉手机。
夜风渐起，带着柏树的清香。
商业地产的骨牌已经倒下。
下一张牌，是区域性银行。
再下一张，是消费信贷。
再下一张，是实体经济。
「多米诺骨牌会一张接一张倒下，直到整个系统达到新的平衡....或者，彻底崩塌。」
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